傳統(tǒng)旺季“金九銀十”到來之際，重要會(huì)議期間的限產(chǎn)禁令、環(huán)保風(fēng)暴的席卷以及低企的鋼材庫存將黑色系期貨行情推向高潮，也帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格上揚(yáng)，從而把黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利潤空間進(jìn)一步打開。

利益面前，疊加重要會(huì)議閉幕的時(shí)間點(diǎn)，鋼廠會(huì)否加大馬力開工，從而打亂去產(chǎn)能步伐，成為當(dāng)前分析師們多空斗法的核心。

根據(jù)分析師們調(diào)研結(jié)果，黑色系企業(yè)目前贏利情況較好，開工率回升，許多企業(yè)已滿負(fù)荷生產(chǎn)。不過，目前社會(huì)庫存偏低，且倉庫舊貨死庫存多，實(shí)際可利用庫存比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更低，因此謹(jǐn)慎看好“金九銀十”旺季行情。

遠(yuǎn)期看，低庫存狀況能夠持續(xù)多久，復(fù)產(chǎn)提速會(huì)否帶來新變化，成為多空糾結(jié)之所在?？春么蟓h(huán)保及供給側(cè)改革帶來的去產(chǎn)能效應(yīng)者則認(rèn)為黑色產(chǎn)業(yè)鏈最壞的時(shí)刻已過去，基本面迎來拐點(diǎn)，而對利潤面前企業(yè)定力表示存疑者，則維持近多遠(yuǎn)空的觀點(diǎn)。

打不開的死結(jié)：

利潤與停復(fù)產(chǎn)循環(huán)

7月中旬黑色系的大跌令投資者記憶深刻：由于價(jià)格回暖，此前走在去產(chǎn)能道路上的鋼鐵企業(yè)開始了大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月份全國鋼材產(chǎn)量10072萬噸，同比大增3.2%，并且單月產(chǎn)量在歷史上首次突破1億噸。前6月鋼材總產(chǎn)量已達(dá)55992萬噸，同比增長1.1%

其中，6月份全國粗鋼日均產(chǎn)量也創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到231.57萬噸，同比增長1.7%。隨著去產(chǎn)能的推進(jìn)，在年初粗鋼產(chǎn)量曾出現(xiàn)過同比下降的趨勢，但隨著鋼價(jià)回升，近幾個(gè)月來粗鋼產(chǎn)量快速反彈。

受此消息影響，黑色系龍頭螺紋鋼期貨主力合約兩個(gè)交易日大跌9.10%。目前黑色系企業(yè)盈利情況如何，會(huì)否重演產(chǎn)量新高的戲碼，從而帶動(dòng)期價(jià)大幅回調(diào)?

“從調(diào)研的焦煤企業(yè)來看，山西煉焦煤緊缺程度要弱于5月份，介休地區(qū)煤礦基本都有盈利，經(jīng)營較好的礦有50元左右盈利，276工作日政策執(zhí)行較為嚴(yán)格，煤礦庫存受近日運(yùn)輸影響有所增加。”中財(cái)期貨分析師在7月底時(shí)調(diào)研山西煤焦企業(yè)后指出，調(diào)研的焦化企業(yè)，目前均是滿負(fù)荷生產(chǎn)。

新湖期貨指出，受供給側(cè)改革影響，山西地區(qū)大型煤礦供給下滑較快，但環(huán)比沒有繼續(xù)減少的可能，隨著利潤狀況的改善，中小民營礦經(jīng)過驗(yàn)收之后有復(fù)產(chǎn)預(yù)期。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，在鐵礦石、焦炭價(jià)格整體上漲推動(dòng)下，8月初國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)成本升幅擴(kuò)大。截至8月11日，年產(chǎn)能大于1000萬噸鋼廠的三級螺紋鋼生產(chǎn)成本約為2441元/噸，環(huán)比上漲48元/噸;年產(chǎn)能500-1000萬噸鋼廠的三級螺紋鋼生產(chǎn)成本為2401元/噸，環(huán)比上漲51元/噸;年產(chǎn)能小于500萬噸鋼廠的三級螺紋鋼生產(chǎn)成本約為2320元/噸，環(huán)比上漲56元/噸。對應(yīng)20天前的原料成本，目前國內(nèi)鋼廠螺紋鋼仍盈利150-200元/噸，熱卷盈利350-400元/噸。

據(jù)部分期貨公司調(diào)研結(jié)果，除了部分高爐檢修等因素，山西地區(qū)和華南地區(qū)鋼廠已滿負(fù)荷生產(chǎn)。

山西某私營中型鋼廠表示，當(dāng)前鐵水成本約1240元/噸，由于目前燒結(jié)產(chǎn)能較小，進(jìn)口球團(tuán)塊礦比例較高，待燒結(jié)投產(chǎn)后(大概10月份)原料成本會(huì)下降30多元/噸左右。目前有約200多元/噸的生產(chǎn)利潤(未計(jì)三項(xiàng)費(fèi)用)，后期生產(chǎn)目標(biāo)是將產(chǎn)能恢復(fù)到極限的同時(shí)降本增效。

極低庫存：

黑旋風(fēng)“成色”檢驗(yàn)器

強(qiáng)烈的復(fù)產(chǎn)預(yù)期并沒有動(dòng)搖多頭心態(tài)。其背后原因在于：低庫存才是當(dāng)前黑色系多頭底氣所在。

“目前焦化廠均是滿負(fù)荷生產(chǎn)，但焦炭銷售較好，除去近日運(yùn)輸帶來的庫存略有增加外，焦炭產(chǎn)成品基本無庫存。”中財(cái)期貨指出。

從山西鋼廠來看，除了部分高爐檢修等因素，鋼廠滿負(fù)荷生產(chǎn)，近期銷售較好，盈利水平可觀，庫存較低，原料庫存不高。

調(diào)研了華南鋼廠的金瑞期貨分析師卓桂秋表示，兩廣地區(qū)存在供需缺口，加上上半年鋼材價(jià)格上漲，企業(yè)基本都是滿負(fù)荷生產(chǎn)。但成品材維持低庫存或者零庫存。廣州一家鋼企稱，當(dāng)前鋼材社會(huì)庫存偏低，由于很多倉庫中的鋼材都已經(jīng)銹蝕，因此實(shí)際有效庫存量比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更低。

“目前社會(huì)庫存偏低，且倉庫舊貨死庫存多，實(shí)際可利用庫存比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更低。但目前珠三角鋼廠螺紋鋼直送比例達(dá)50%以上，社會(huì)庫存重要性低于往年，應(yīng)結(jié)合鋼廠庫存以及鋼廠實(shí)際生產(chǎn)能力觀察。”華南沿海某民營鋼廠表示對9-10月市場有期待，但上漲勢頭弱于3-4月。

招商期貨分析師趙超越和詹志紅表示：目前低庫存和環(huán)保限產(chǎn)背景下，產(chǎn)業(yè)普遍對“金九銀十”旺季有小期待，對于不倒掛的鋼廠鎖價(jià)資源，貿(mào)易商采購熱情較高。

沿海一家民營鋼廠指出，目前鋼材零庫存，今年春節(jié)后曾積累庫存15萬噸，3月-4月份時(shí)全部消化。港口現(xiàn)貨貿(mào)易礦比例不到5%，鋼廠被迫大幅提高自有庫存，鐵礦庫存高達(dá)兩個(gè)月(廠內(nèi)+港口+海漂)。

該鋼廠預(yù)計(jì)，9月-10月份需求難以有爆發(fā)式增長，價(jià)格再創(chuàng)新高難度大。鋼廠生產(chǎn)彈性大，多數(shù)未達(dá)產(chǎn)，供應(yīng)仍有增加的能力，9月-10月不大可能出現(xiàn)供不應(yīng)求情況。

不過，低庫存狀況能夠持續(xù)多久，復(fù)產(chǎn)提速會(huì)否帶來新變化，又成為多空糾結(jié)的癥結(jié)。

“在低庫存和旺季需求的刺激下，鋼礦價(jià)格有望在9月-10月份旺季創(chuàng)全年次高點(diǎn)，但在供應(yīng)充裕和預(yù)期轉(zhuǎn)淡的限制下難以突破4月高點(diǎn)。隨著合約換月，近遠(yuǎn)月合約走勢有望分化。近月合約體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)邏輯與持倉結(jié)構(gòu)博弈，遠(yuǎn)月合約更多受宏觀預(yù)期主導(dǎo)，多近空遠(yuǎn)依然是不錯(cuò)的對沖策略。”趙超越和詹志紅指出。

就更長周期而言，他們認(rèn)為，2016年中國房地產(chǎn)弱反彈帶動(dòng)黑色需求回暖接近尾聲，且目前產(chǎn)業(yè)處于期貨升水、鋼廠高利潤、高開工的局面。下半年最大的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該是在等待旺季利多出盡后逢高做空鋼礦1701合約。今年期貨行情節(jié)奏往往早于現(xiàn)貨基本面兩個(gè)月啟動(dòng)，8月下旬鐵礦石合約換月，是較為敏感的轉(zhuǎn)折期。

遠(yuǎn)空還是遠(yuǎn)多：

大環(huán)保“高壓”影響幾何

相對于招商期貨近多遠(yuǎn)空的看法，信達(dá)期貨以及興業(yè)證券對于環(huán)保高壓下的去產(chǎn)能力度頗具信心。

“從我們調(diào)研的幾家焦炭、焦煤鋼廠企業(yè)了解到的情況來看，目前煤炭企業(yè)執(zhí)行276日和0.84產(chǎn)能政策比較好，特別是國有企業(yè)均嚴(yán)格執(zhí)行，在利潤和責(zé)任要求兩者面前，這些企業(yè)均不會(huì)違反政策。對于民營企業(yè)來說，可能存在一部分執(zhí)行不嚴(yán)格，但對市場影響不是很大，因?yàn)檎急认鄬^小。相關(guān)部門主要通過環(huán)保、監(jiān)控產(chǎn)量和發(fā)票等多種手段監(jiān)控，如有違反情況，輕則罰款，重則取消生產(chǎn)經(jīng)營許可。隨著去產(chǎn)能導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)上漲，市場傳言去產(chǎn)能政策可能松動(dòng)，但我們通過調(diào)研的企業(yè)了解到，上半年去產(chǎn)能成果來之不易，下半年政策不會(huì)輕易放松。”信達(dá)期貨分析師呂潔表示，環(huán)保將成為未來去產(chǎn)能的主要?jiǎng)恿Α?/p>

呂潔指出，對于焦化和鋼廠來說，由于市場化較為充分和民營企業(yè)較多，行政化去產(chǎn)能并沒有煤炭行業(yè)那么堅(jiān)決，隨著價(jià)格的上漲，粗鋼4、5月份粗鋼產(chǎn)量上升較快。因此，下半年鋼廠去產(chǎn)能任務(wù)較重。

從工信部公布的數(shù)據(jù)來看，上半年鋼鐵去產(chǎn)能1300多萬噸，完成今年目標(biāo)任務(wù)的30%左右，下半年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能將加速。

興業(yè)證券王德倫團(tuán)隊(duì)特調(diào)研結(jié)果顯示，煤礦復(fù)產(chǎn)難度很大。煤礦從決定復(fù)產(chǎn)到最終出煤需要有3個(gè)月的時(shí)間。也就是說，8月初決定復(fù)產(chǎn)要等到10月才能出煤，10月的市場價(jià)格充滿不確定性。而且，一線員工2個(gè)月后又要再放假。再者，監(jiān)管仍然嚴(yán)格，按月監(jiān)督產(chǎn)量落實(shí)到每個(gè)礦，不會(huì)有人鋌而走險(xiǎn)。

“螺紋鋼市場最黑暗時(shí)間已經(jīng)過去，螺紋鋼期貨1610合約和1701合約在2000-2100元/噸一線構(gòu)成支撐，下半年仍有可能突破4月的前期高點(diǎn)，但波動(dòng)率仍然會(huì)維持較高水平。”呂潔表示，2015年是黑色系最困難的一年，一方面價(jià)格下跌，企業(yè)大幅虧損;另一方面面臨銀行抽貸的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致價(jià)格下跌不能減產(chǎn)，因?yàn)橐，F(xiàn)金流，而2016年活下來的企業(yè)都已經(jīng)有利潤，在價(jià)格下跌中運(yùn)營會(huì)更加靈活，在低庫存的情況下，價(jià)格下方空間有限，但行業(yè)將在高利潤之間尋找再平衡，去產(chǎn)能也會(huì)反復(fù)。