管理規(guī)模逼近10萬億元的券商資管業(yè)務正經(jīng)歷重塑，行業(yè)競爭加劇。在券商轉(zhuǎn)型進程中，提升主動管理能力、應對大集合產(chǎn)品（運作模式參照公募基金）到期潮、獲取公募基金牌照成為“必答題”。

目前，部分券商資管憑借“公募+私募”雙牌照優(yōu)勢，加速業(yè)務布局和規(guī)模擴張。然而，仍有不少券商由于尚未取得公募基金牌照，在大集合產(chǎn)品到期時面臨諸多限制。近期，多家券商或資管子公司從“被動整改”轉(zhuǎn)向“主動協(xié)同”，計劃將旗下大集合產(chǎn)品管理人變更為公司旗下或同一股東旗下的公募基金公司。

深圳市前海排排網(wǎng)基金銷售有限責任公司研究部副總監(jiān)劉有華對《證券日報》記者表示：“總體來看，券商或資管子公司選擇股東關(guān)聯(lián)的基金公司作為大集合產(chǎn)品的新管理人，兼顧了市場穩(wěn)定、資源整合、產(chǎn)品升級和操作便利性，是可行性較高的整改方案。”

大集合產(chǎn)品面臨抉擇

在資管行業(yè)競爭白熱化的當下，向公募滲透已成為券商資管實現(xiàn)做優(yōu)做強、打造差異化競爭優(yōu)勢的必由之路，公募業(yè)務對券商資管的戰(zhàn)略價值已不言而喻。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，大集合產(chǎn)品數(shù)量共計167只，截至一季度末合計管理規(guī)模達3570.32億元。其中，債券型基金共75只、股票型及混合型基金共49只、貨幣型基金共34只。然而，全行業(yè)僅有15家券商或資管子公司持有公募基金牌照，眾多券商或資管子公司因牌照缺失，不得不在大集合產(chǎn)品到期時，在延期、清盤、變更產(chǎn)品管理人等方式中選擇其一。

近期，券商大集合產(chǎn)品到期困境愈發(fā)凸顯，相較于延期及清盤，不少公司轉(zhuǎn)向“主動協(xié)同”，選擇將產(chǎn)品的管理人變更為同一股東旗下的公募基金公司。以中信證券資管為例，近期，中信證券資管擬召開持有人大會，審議將公司旗下“中信證券卓越成長兩年持有混合型集合資產(chǎn)管理計劃”等17只大集合產(chǎn)品變更管理人為華夏基金（中信證券持股62.2%）、變更注冊為公募基金相關(guān)事項。除中信證券資管外，5月19日，國元證券也發(fā)布公告稱，擬將“國元元贏六個月定期開放債券型集合資產(chǎn)管理計劃”的產(chǎn)品管理人變更為其參股的公募基金公司長盛基金。5月12日，東海證券發(fā)布公告稱，當日起，“東海證券海鑫雙悅3個月滾動持有債券型集合資產(chǎn)管理計劃”的產(chǎn)品管理人由東海證券變更為東?；?。

“在券商公募大集合產(chǎn)品整改過程中，相較于清盤或延期的方案，將管理人變更為同屬一個股東體系的基金公司具有多重優(yōu)勢。”劉有華對記者表示，一是管理人變更能夠最大程度保持產(chǎn)品的存續(xù)運作，避免清盤帶來的規(guī)模流失或延期可能引發(fā)的投資者疑慮，從而穩(wěn)定市場份額，維護客戶信任。二是券商與基金公司之間可在投研、風控、渠道等方面實現(xiàn)資源互通，發(fā)揮協(xié)同效應，強化市場競爭力。三是相較于清盤或延期，同一體系內(nèi)的管理人變更路徑更為清晰，落地效率更高，更易實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

獲取公募牌照是關(guān)鍵

“在券商資管業(yè)務發(fā)展布局中，獲取公募業(yè)務牌照能夠拓寬券商的客戶覆蓋面，推動券商的公募、私募資管業(yè)務形成有效的協(xié)同互補，實現(xiàn)全方位的資產(chǎn)管理和財富管理服務。”天相投顧基金評價中心相關(guān)人士向《證券日報》記者表示，公募基金牌照在券商資管業(yè)務轉(zhuǎn)型過程中也將起到關(guān)鍵作用，能夠助力券商有效解決大集合產(chǎn)品改造問題。整體而言，獲得公募基金牌照能夠推動券商的資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步多元化，增強券商資管業(yè)務的市場競爭力。

近年來，券商持續(xù)優(yōu)化資管業(yè)務結(jié)構(gòu)，提升主動管理能力，資管規(guī)模止跌回升，主動管理產(chǎn)品規(guī)模也在不斷擴大。截至2024年末，證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務總規(guī)模為9.7萬億元，較上年同期增長5.7%，其中，以公募基金和集合資管為代表的主動管理產(chǎn)品規(guī)模合計4.3萬億元，占比約44%，連續(xù)三年高于定向資管產(chǎn)品規(guī)模占比。

然而，券商資管業(yè)務的競爭格局仍呈現(xiàn)分化趨勢。從上市券商資管業(yè)務手續(xù)費凈收入來看，2024年，42家上市券商資管業(yè)務手續(xù)費凈收入合計為440.92億元，同比下降0.35%。今年一季度，42家上市券商資管業(yè)務手續(xù)費凈收入合計為101.31億元，同比下降3.32%。不過，也有多家券商表現(xiàn)出色，東吳證券、國聯(lián)民生等13家券商2024年和2025年一季度的資管業(yè)務收入均實現(xiàn)同比增長。

在去年私募資管規(guī)模企穩(wěn)回升后，今年一季度末，券商私募資管規(guī)模再度壓降至5.32萬億元，較去年7月份的2024年最高值5.85萬億元減少了5309.62億元。其中，以主動能力為代表的私募集合資管計劃規(guī)模為2.82萬億元，單一資產(chǎn)管理計劃規(guī)模為2.5萬億元。鑒于私募資管業(yè)務天然存在客戶門檻高、規(guī)模擴張?zhí)旎ò屣@著等特點，券商紛紛推進公募化轉(zhuǎn)型，通過申請公募業(yè)務牌照、申請設立專業(yè)的資管子公司等方式，積極布局公募賽道，“公募+私募”雙輪驅(qū)動已成為券商資管決勝的關(guān)鍵。

截至一季度末，有4家券商及資管子公司公募基金管理規(guī)模在1000億元以上，呈現(xiàn)出“梯隊化領(lǐng)跑”的競爭格局。其中，東方紅資產(chǎn)管理（東方證券的資管子公司）公募基金管理規(guī)模為1585.59億元，位居第一；華泰資管緊隨其后，公募基金管理規(guī)模為1365.62億元；中銀證券、財通資管公募基金管理規(guī)模分別為1313.9億元、1056.83億元。目前，廣發(fā)資管、光證資管、國金資管、國證資管（原名安信資管）正在申請公募基金牌照。

當下，不少券商資管公司正憑借雙牌照優(yōu)勢加速推進業(yè)務規(guī)模擴張。從已擁有公募基金牌照十年的財通資管的發(fā)展戰(zhàn)略來看，公司相關(guān)負責人在接受記者采訪時表示：“在公募業(yè)務領(lǐng)域，公司以客戶需求為出發(fā)點，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，著力打造定位清晰、投資風格穩(wěn)定的多元化產(chǎn)品矩陣；同時，注重客戶陪伴與服務，努力提升公募投資者的投資體驗和獲得感。在私募業(yè)務領(lǐng)域，公司在強化傳統(tǒng)固收優(yōu)勢的基礎上，同步推進多策略產(chǎn)品開發(fā)，并不斷拓展ABS（資產(chǎn)支持證券）等投融聯(lián)動業(yè)務以及資本市場創(chuàng)新類業(yè)務；同時基于機構(gòu)等客戶的個性化需求，提供定制化的資產(chǎn)管理解決方案。”

長遠來看，券商面臨與銀行、公募基金、保險公司等其他金融機構(gòu)同場較量的局面，主動管理轉(zhuǎn)型之路依舊漫長且充滿挑戰(zhàn)，券商資管需進一步錘煉并塑造自身的核心競爭力。