幾度高歌的債券牛市近期顯著放緩了腳步。伴隨著利率水平降至歷史低位，期限利差和信用利差極窄，而央行貨幣政策不如預(yù)期，債市的震蕩近期明顯加劇，大大提升了基金經(jīng)理們的投資難度。

上海某基金公司固定收益總監(jiān)向記者表示，種種跡象顯示，債市此前的悲觀情緒正在消散，但歷經(jīng)一波快速上漲后，目前債市的調(diào)整尚不充分，反復(fù)的區(qū)間震蕩會(huì)成為今后一段時(shí)間的主要特征。在此背景下，波段操作將成為多數(shù)基金經(jīng)理們的共識(shí)。在波段交易中，基金經(jīng)理們能力的優(yōu)劣也會(huì)得到充分展現(xiàn)。

踩“節(jié)奏”定成敗

在許多債基的基金經(jīng)理眼里，伴隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的逐漸暴露，債券市場(chǎng)的震蕩將會(huì)顯著加劇，但“資產(chǎn)荒”對(duì)債市的正面影響?yīng)q在，未來(lái)一段時(shí)間，債市在一定區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩將是大概率事件。這對(duì)于基金經(jīng)理的操作而言，既是機(jī)會(huì)，也是挑戰(zhàn)，能否踩準(zhǔn)債市波段的“節(jié)奏”，將決定基金業(yè)績(jī)的好壞。

上投摩根歲歲盈基金經(jīng)理唐瑭表示，考慮到債券收益率快速回落，在低利率環(huán)境下，債市波動(dòng)將有所加劇，把握投資節(jié)奏顯得尤為重要。同時(shí)，在信用事件頻發(fā)的背景下，精選個(gè)券，精細(xì)化投資，將有利于降低組合的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。

萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)唐俊杰認(rèn)為，短期來(lái)看，央行對(duì)于當(dāng)前資金價(jià)格的判斷，將顯著影響短期債券收益率的走勢(shì)。而貨幣政策的寬松大概率將延后，具體時(shí)點(diǎn)不得而知。因此，債券收益率短期內(nèi)較難出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，大概率會(huì)在一個(gè)利率區(qū)間內(nèi)震蕩，等待央行再次透露明顯的政策信號(hào)。四季度，把握好波段操作對(duì)于基金業(yè)績(jī)的提升意義重大。

嚴(yán)風(fēng)控迎慢牛

雖然對(duì)于債市短期反復(fù)震蕩走勢(shì)抱以謹(jǐn)慎態(tài)度，但基金經(jīng)理們對(duì)于債市中長(zhǎng)期仍能延續(xù)慢牛走勢(shì)充滿信心。

唐俊杰認(rèn)為，雖然8月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，預(yù)示短期經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，人口紅利消失，整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的步伐，還未有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。過(guò)剩行業(yè)去產(chǎn)能、去杠桿尚在過(guò)程中，國(guó)內(nèi)外需求疲軟，居民消費(fèi)力難以拉動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性走好，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率下行，對(duì)應(yīng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，債券收益率仍有下行的空間。同時(shí)，對(duì)照美國(guó)、歐洲、日本的債券收益率水平，中國(guó)債券收益率下行依然有較大的空間。

海富通基金固定收益研究部總經(jīng)理莫遷坦言，跟年初比，整個(gè)海富通固定收益研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)更偏謹(jǐn)慎。因?yàn)榻衲陚袌?chǎng)整體仍然不差，經(jīng)濟(jì)托底的力度有不確定性，貨幣政策的傾向也有不確定性。不過(guò)，海富通基金預(yù)計(jì)，四季度債券市場(chǎng)或窄幅波動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)沒(méi)有特別差的預(yù)期，要破三季度的底比較難，總體來(lái)說(shuō)，債券市場(chǎng)牛市沒(méi)有走完，只是過(guò)程可能會(huì)有波動(dòng)。

不過(guò)，面對(duì)著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的逐漸釋放，債基的風(fēng)險(xiǎn)控制也變得更加嚴(yán)格。上海某基金經(jīng)理向記者表示，由于信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，而且個(gè)券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也頻頻發(fā)生，基金公司大多數(shù)都建立自己的內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)，買入債券的評(píng)估主要以內(nèi)部評(píng)級(jí)為依據(jù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制力度明顯較往年更高。