投資邏輯

快速成長的國際礦業(yè)巨頭。公司早期專注于鎢鉬業(yè)務(wù)，一直是國內(nèi)領(lǐng)先的鎢鉬生產(chǎn)商。2012 年 A 股上市后，積極進軍海外，先后收購了澳大利亞 NPM銅金礦、巴西 CIL 磷礦和 NML 鈮礦、剛果（金）TFM 銅鈷礦等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司已經(jīng)成長為以鎢鉬、銅、鈷、鈮、磷業(yè)務(wù)為主的全球頂級礦業(yè)企業(yè)，是全球前五大鉬生產(chǎn)商及最大鎢生產(chǎn)商、全球第二大鈷、鈮生產(chǎn)商和全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商，同時也是巴西境內(nèi)第二大磷肥生產(chǎn)商。

鉬鎢業(yè)務(wù)立身之本，盈利空間改善顯著。鉬鎢業(yè)務(wù)為公司的傳統(tǒng)主業(yè)，礦山資源儲量豐富。前些年鉬鎢價格持續(xù)低迷，低效及高成本產(chǎn)能相繼關(guān)停、減產(chǎn)，疊加趨嚴并常態(tài)化的環(huán)保檢查，供給端產(chǎn)能過剩的情況逐步出清。國內(nèi)鉬鎢價也隨之穩(wěn)固向好。同時公司鉬鎢業(yè)務(wù)成本不斷下降，2013 年，鉬精礦單位現(xiàn)金生產(chǎn)成本為 67700 元/噸，鎢精礦單位現(xiàn)金生產(chǎn)成本為 20100/噸，2017 年分別降至 54638 元/噸，和 17896 元/噸，降幅分別高達 24%和12.3%。公司盈利能力得到顯著改善。

銅鈷業(yè)務(wù)低點布局，享新能源產(chǎn)業(yè)紅利。2016 年，公司收購剛果（金）境內(nèi)的第二大銅鈷礦 TFM 56%的股權(quán)，后續(xù)又向 BHR 購買了 TFM 24%股權(quán)的獨家購買權(quán)，至此實現(xiàn)了對 TFM 的實質(zhì)性控制。其擁有礦石儲量 1.83 億噸，銅鈷品位分別為 2.6%和 0.31%，是全球范圍內(nèi)儲量最大、品位最高的銅、鈷礦產(chǎn)之一。受益于新能源行業(yè)的高度景氣，鈷價格在公司收購之后快速上漲，2017 年銅鈷業(yè)務(wù)占公司總營業(yè)收入的 58%，為公司貢獻歸屬于母公司股東凈利潤 19.23 億元，成為貢獻收入的第一大主業(yè)品類。未來隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)向好，銅鈷業(yè)務(wù)將持續(xù)為公司貢獻充足的利潤。

投資建議

我們看好公司全球化布局的決心和戰(zhàn)略。預(yù)計公司在 2018-2020 實現(xiàn) EPS 分別為 0.29/0.35/0.39 元，同比增速分別為 133.55%/21.55%/10.61%，對應(yīng)目前股價 PE 分別為 21.09/17.35/15.68 倍。我們給予公司目標(biāo)價 7.40 元，增長空間 22.52%。首次覆蓋，給予買入評級。

風(fēng)險提示

剛果（金）政局變動，導(dǎo)致公司當(dāng)?shù)仨椖课茨馨雌谶_成的風(fēng)險；新能源汽車產(chǎn)銷量低于預(yù)期的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟增長乏力導(dǎo)致鈷需求量下行。