北京時(shí)間9月18日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至4.00%至4.25%之間。此次美聯(lián)儲(chǔ)2025年首次降息，將對(duì)中國(guó)資產(chǎn)估值產(chǎn)生哪些影響？

接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，短期內(nèi)，本輪降息將推動(dòng)中概股和港股科技板塊領(lǐng)漲，同時(shí)A股市場(chǎng)成長(zhǎng)風(fēng)格將占據(jù)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著資本市場(chǎng)改革深化、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面回升向好以及外資持續(xù)配置，A股韌性有望不斷增強(qiáng)。同時(shí)，疊加中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市場(chǎng)吸引力，將驅(qū)動(dòng)港股、中概股資產(chǎn)估值重塑。

中概股和港股科技板塊領(lǐng)漲

Wind數(shù)據(jù)顯示，受降息預(yù)期以及后續(xù)降息落地等因素影響，美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月17日，中概股多數(shù)收盤(pán)上漲，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)當(dāng)日收盤(pán)上漲2.85%。

個(gè)股方面，迅雷、百度集團(tuán)漲超11%，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)漲超7%，蔚來(lái)漲逾6%。此外，阿里巴巴收漲2.44%，股價(jià)創(chuàng)4年新高。國(guó)信證券研報(bào)認(rèn)為，阿里巴巴和百度等科技巨頭紛紛加大國(guó)產(chǎn)算力的適配力度和采購(gòu)比重，推動(dòng)本土算力鏈經(jīng)歷戴維斯雙擊。

川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂在接受記者采訪時(shí)表示，中概股和納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)當(dāng)日表現(xiàn)突出，主要源于流動(dòng)性改善預(yù)期，降息緩解全球美元流動(dòng)性收緊壓力，推動(dòng)資金流向新興市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)率先受益。

“此外，自2025年以來(lái)美元兌人民幣已從7.3降至7.1附近，美元持續(xù)走弱，降低人民幣貶值壓力，提升外資配置人民幣資產(chǎn)的意愿。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，降息信號(hào)緩解市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，尤其利好科技股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。”陳靂說(shuō)。

值得關(guān)注的是，9月18日亞洲交易時(shí)段，A股、港股市場(chǎng)中科技板塊表現(xiàn)較好，截至收盤(pán)，A股市場(chǎng)中電子、通信、社會(huì)服務(wù)等板塊實(shí)現(xiàn)上漲，港股板塊中半導(dǎo)體領(lǐng)漲，耐用消費(fèi)品等漲幅居前。

陳靂表示，歷史上美聯(lián)儲(chǔ)降息后，行業(yè)分化明顯加劇。A股及H股的成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)占優(yōu)，而紅利型板塊相對(duì)滯后。本輪降息以來(lái)，中概股和港股科技領(lǐng)漲，與歷史規(guī)律一致。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對(duì)記者表示，復(fù)盤(pán)歷次美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息前后大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)，全球權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)更為亮眼。對(duì)比中國(guó)資產(chǎn)來(lái)看，降息前后萬(wàn)得全A指數(shù)多數(shù)時(shí)間跑贏新興市場(chǎng)，但與美股走勢(shì)相互獨(dú)立，而港股與美股更相關(guān)。降息前1個(gè)月港股勝率更高，降息后3個(gè)月萬(wàn)得全A指數(shù)小幅跑輸恒生指數(shù)，顯著跑輸恒生科技。

董忠云進(jìn)一步分析，結(jié)構(gòu)上，預(yù)防式降息后小盤(pán)跑贏大盤(pán)，成長(zhǎng)跑贏價(jià)值，科技跑贏消費(fèi)和紅利，市場(chǎng)普漲推升金融的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。降息后3個(gè)月，計(jì)算機(jī)、電子、傳媒等行業(yè)領(lǐng)漲。資源品行業(yè)走勢(shì)與萬(wàn)得全A指數(shù)更為相關(guān)，與商品價(jià)格相關(guān)性較弱。

東源投資首席分析師劉祥東對(duì)記者表示，中國(guó)資產(chǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)降息期間展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)健。一方面，從資金流向來(lái)看，全球資本都在尋求更高回報(bào)、更低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)進(jìn)行配置，在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，部分外資可能選擇回流估值合理、底層資產(chǎn)較為安全的中國(guó)資產(chǎn)；另一方面，得益于中國(guó)相對(duì)獨(dú)立的貨幣政策與新一輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，中概股與人民幣對(duì)全球資產(chǎn)的吸引力顯著提升，匯率穩(wěn)定性增強(qiáng)，投資價(jià)值和避險(xiǎn)屬性逐步顯現(xiàn)。

A股估值有吸引力

多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)9月份的降息僅僅是新一輪寬松周期的開(kāi)始。高盛團(tuán)隊(duì)9月18日發(fā)表研報(bào)顯示，基準(zhǔn)情形下（60%概率）預(yù)期10月份、12月份將繼續(xù)降息25基點(diǎn)，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化超出預(yù)期，甚至可能出現(xiàn)50個(gè)基點(diǎn)的降息。而明年3月份和6月份美聯(lián)儲(chǔ)將季度性降息，最終利率降至3.0%至3.25%。景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭預(yù)計(jì)，2025年年底前，美聯(lián)儲(chǔ)將再降息兩次（每次25個(gè)基點(diǎn)），明年年初還會(huì)再有一次降息。

華鑫證券研報(bào)認(rèn)為，在降息的背景下，預(yù)計(jì)全球流動(dòng)性將持續(xù)寬裕，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持續(xù)表現(xiàn)，A股和H股市場(chǎng)也會(huì)持續(xù)受益。

“港股與A股受情緒提振或有反彈，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)與政策落實(shí)仍是支撐市場(chǎng)持續(xù)上漲的關(guān)鍵。”劉祥東說(shuō)。

國(guó)泰海通發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，多重因素有望支持中國(guó)資產(chǎn)繼續(xù)走強(qiáng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐加快，經(jīng)濟(jì)能見(jiàn)度提高，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下沉，資本市場(chǎng)改革等因素均有望繼續(xù)支持中國(guó)權(quán)益表現(xiàn)。

財(cái)信證券也認(rèn)為，中長(zhǎng)期而言，當(dāng)前A股估值仍有吸引力，后續(xù)“反內(nèi)卷”政策及需求端政策將是決定A股市場(chǎng)高度的重要因素。預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，投資容錯(cuò)率將提升，維持積極參與A股市場(chǎng)的判斷。

董忠云認(rèn)為，從長(zhǎng)期資金視角，逆全球化與弱美元大周期下，中國(guó)資產(chǎn)或受全球資金追捧。國(guó)內(nèi)居民存款入股市剛起步，對(duì)標(biāo)美國(guó)有超十倍增配空間。本輪行情，“穩(wěn)股市”政策工具的實(shí)際運(yùn)行效果也得到驗(yàn)證，有望推動(dòng)A股、港股長(zhǎng)期向好發(fā)展。結(jié)構(gòu)上，人工智能或成中期主線。

外資同樣對(duì)中國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)出積極態(tài)度。高盛團(tuán)隊(duì)研報(bào)顯示，維持對(duì)A股和H股的超配評(píng)級(jí)，相關(guān)分析師表示，目前A股形成向上趨勢(shì)的條件比以往更為穩(wěn)固。

趙耀庭表示，在這輪美聯(lián)儲(chǔ)新的寬松周期中，美股已經(jīng)消化了大部分的降息預(yù)期，投資者不妨保持多元化投資組合，并有選擇性地增加對(duì)新興市場(chǎng)股票及新興市場(chǎng)本幣債券的配置。從歷史上看，美元走弱、亞太地區(qū)貨幣政策寬松以及油價(jià)回落的情況，為新興市場(chǎng)跑贏發(fā)達(dá)市場(chǎng)提供了有利的環(huán)境。鑒于目前新興市場(chǎng)股票估值僅為發(fā)達(dá)市場(chǎng)的三分之一，新興市場(chǎng)股票具有良好投資價(jià)值。（記者 孟珂）