（原標(biāo)題：收購(gòu)價(jià)近兩倍于市值 橙天嘉禾32億賣身大地影院）

摘要：2016年中國(guó)電影票房增速明顯放緩，但業(yè)內(nèi)影院并購(gòu)仍風(fēng)起云涌。2017年新年伊始，國(guó)內(nèi)影院就發(fā)生了一起大并購(gòu)。1月25日，大地影院集團(tuán)的母公司南?？毓捎邢薰荆?0680.HK，以下簡(jiǎn)稱“南?？毓伞保┕?，擬向橙天嘉禾娛樂(lè)（集團(tuán)）有限公司（01132.HK，以下簡(jiǎn)稱“橙天嘉禾集團(tuán)”）收購(gòu)影院資產(chǎn)，以現(xiàn)金支付32.86億元購(gòu)買橙天嘉禾影城（中國(guó)）（以下簡(jiǎn)稱“橙天嘉禾影城”）的全部權(quán)益。

圖據(jù)《南海控股有限公司有關(guān)收購(gòu)事項(xiàng)之主要交易》

橙天嘉禾影城2016年總票房8.08億元，在國(guó)內(nèi)影院投資管理公司中排名第10。截至2016年底，其在內(nèi)地?fù)碛?6家影院，531塊銀幕。不過(guò)票房并非利潤(rùn)，據(jù)收購(gòu)案披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，橙天嘉禾2014年和2015年均是虧損。

但在這次的交易中，橙天嘉禾影城估值高達(dá)32.86億元，這超過(guò)了其所屬的上市公司橙天嘉禾集團(tuán)的總市值。按橙天嘉禾集團(tuán)停牌前的價(jià)格，其總市值為18.92億港元（約合16.78億元人民幣），收購(gòu)標(biāo)的估值是上市公司總市值的近2倍。

截止橙天嘉禾集團(tuán)停牌前的價(jià)格，其總市值為18.92億港元 圖據(jù)choice金融

資產(chǎn)凈值僅631.6萬(wàn)港元 估值卻高達(dá)32.86億元

此次交易的買方南?？毓善煜掠形幕瘋鞑?、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、企業(yè)IT服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，2016年開(kāi)始向新的業(yè)務(wù)新媒體發(fā)展。主營(yíng)業(yè)務(wù)中，文化傳播貢獻(xiàn)最大。2016年上半年，文化傳播板塊收入約17.08億港元，在總營(yíng)收中占比高達(dá)79.7%，文化傳播稅前利潤(rùn)1.93億港元。南?？毓赏ㄟ^(guò)旗下的大地傳播從事文化傳播業(yè)務(wù)，大地傳播有大地影院、大地發(fā)行等。

圖據(jù)《南?？毓捎邢薰?016中期報(bào)告》

南海控股旗下的大地影院集團(tuán)是目前全國(guó)排名第二的影院投資管理公司，截至2016年底，大地影院集團(tuán)在全國(guó)擁有已開(kāi)業(yè)影院350家，銀幕數(shù)達(dá)1911塊，2016年總票房22.37億元。

南海控股向橙天嘉禾集團(tuán)購(gòu)買影院，必然是希望進(jìn)一步擴(kuò)張旗下的影院規(guī)模。橙天嘉禾影城在內(nèi)地?fù)碛?6家影院，531塊銀幕，2016年產(chǎn)出票房8.08億元，在2016年全國(guó)影投公司中排名第10。

但其經(jīng)營(yíng)情況并不好，2014年和2015年均是虧損。據(jù)交易案披露的未經(jīng)審核財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，橙天嘉禾影城2015年度和2014年度總營(yíng)收分別為9.96億港元、8.17億港元，虧損分別為1.68億港元、2599萬(wàn)港元。截至2016年6月30日，橙天嘉禾影城綜合資產(chǎn)凈值僅為631.6萬(wàn)港元。

圖據(jù)《南?？毓捎邢薰居嘘P(guān)收購(gòu)事項(xiàng)之主要交易》

不過(guò)，這次交易橙天嘉禾影城的估值還是相當(dāng)高，全部權(quán)益估價(jià)32.86億元。而且在交易完成后之營(yíng)業(yè)日，橙天嘉禾影城還要償還結(jié)欠嘉影實(shí)業(yè)的貸款2.5億元。這部分貸款償還南海控股進(jìn)行了擔(dān)保。

每經(jīng)影視記者注意到，橙天嘉禾影城的母公司橙天嘉禾集團(tuán)近年業(yè)績(jī)不佳，2015年虧損高達(dá)1.8億港元，2016年上半年又虧損3330萬(wàn)港元。按橙天嘉禾集團(tuán)停牌前的價(jià)格，其總市值為18.92億港元（約合16.78億元人民幣），但其出售的影院資產(chǎn)估值高達(dá)32.86億元，是其總市值的1.96倍。

值得一提的是，2016年3月，橙天嘉禾集團(tuán)曾公告，向微影時(shí)代、青山同創(chuàng)、中信證券旗下的信業(yè)投資三家出售橙天嘉禾影城13.79%股權(quán)，作價(jià)4億元。

但2016年9月，橙天嘉禾集團(tuán)又公告宣布終止向微影時(shí)代、青山同創(chuàng)出售影院股份的協(xié)議，涉及金額2億元。不過(guò)與此同時(shí)，原協(xié)議中的信業(yè)投資完成入股。若按6.9%股權(quán)作價(jià)2億元計(jì)算，那時(shí)橙天嘉禾影城估值約為29億元。這意味著，在經(jīng)歷了4個(gè)多月后，橙天嘉禾影城的估值上浮了13.3%。

平均一家影院價(jià)值4324萬(wàn)元 大地影院完善終端布局

這幾年，熱錢涌入影視行業(yè)，擁有相對(duì)穩(wěn)定收益和充沛現(xiàn)金流的影院成為熱錢青睞的投資方向。

2016年萬(wàn)達(dá)華誼排片之爭(zhēng)再度凸顯影院在產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值，即能強(qiáng)化上游制片的話語(yǔ)權(quán)，因此業(yè)內(nèi)大公司紛紛加強(qiáng)影院布局，一些跨界資本也在收購(gòu)影院，布局全產(chǎn)業(yè)鏈。

位于一二線城市，特別是黃金地段的影院估值都較高。2017年初，就有媒體報(bào)道稱，恒大影院并購(gòu)了位于北京黃金商業(yè)區(qū)的兩座美嘉歡樂(lè)影城，交易價(jià)格超過(guò)4億元。而此次南?？毓稍页?2.86億元對(duì)橙天嘉禾影城的并購(gòu)，也是一筆超級(jí)大買賣。據(jù)此計(jì)算，橙天嘉禾影城平均一家價(jià)值4324萬(wàn)元。

交易完成后，大地影院集團(tuán)將在全國(guó)擁有426家影院，2442塊銀幕。目前行業(yè)排名第一的萬(wàn)達(dá)院線，截至2016年11月30日，擁有已開(kāi)業(yè)影院376家，3319塊銀幕。萬(wàn)達(dá)院線2016年實(shí)現(xiàn)票房收入76億元，排名第二的大地影院是22.37億元，但無(wú)論是單銀幕產(chǎn)出還是場(chǎng)均觀影人次，大地影院距離萬(wàn)達(dá)院線還是有一定差距。

不過(guò)，此次并購(gòu)橙天嘉禾影城，有利于大地影院擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈終端的布局。南海控股稱，公司擁有大地影院院線，交易完成有利于鞏固其位居中國(guó)第二的影投者地位，同時(shí)影院和銀幕數(shù)大增，能讓公司的商業(yè)議價(jià)能力增加，并降低整體運(yùn)營(yíng)成本。

業(yè)內(nèi)院線資深人士表示：大的影視公司都希望能形成制、發(fā)、放全產(chǎn)業(yè)鏈，在終端布局完成后，向產(chǎn)業(yè)鏈上游的制片延伸。目前，南海控股旗下的大地影院主要是做終端經(jīng)營(yíng)，而大地發(fā)行則是做電影發(fā)行以及成立基金投資電影作品，這家以房地產(chǎn)起家的公司目前也具備發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈的雛形。