隨著2025年上半年業(yè)績(jī)陸續(xù)披露，A股五大上市險(xiǎn)企“資產(chǎn)配置圖”顯現(xiàn)，其中全員權(quán)益資產(chǎn)配置比例均有所增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，上半年險(xiǎn)資整體股票配置比例顯著提升，保險(xiǎn)資金在低利率與資產(chǎn)荒挑戰(zhàn)下，正瞄準(zhǔn)“以股息補(bǔ)票息”。業(yè)內(nèi)人士指出，險(xiǎn)資入市步伐有望持續(xù)，權(quán)益配置有望保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，未來三年每年規(guī)?；虺?000億元。部分頭部險(xiǎn)企管理層表示，未來將關(guān)注高股息策略與成長(zhǎng)板塊布局。

上半年險(xiǎn)企增配權(quán)益資產(chǎn)

五大上市險(xiǎn)企中四家歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，增速居前的險(xiǎn)企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其在投資端“收獲頗豐”。

A股五大險(xiǎn)企均已公布2025年上半年業(yè)績(jī)，從歸母凈利潤(rùn)來看，新華保險(xiǎn)同比增長(zhǎng)33.5%至148億元；中國(guó)人保同比增長(zhǎng)16.9%至265億元；中國(guó)太保同比增長(zhǎng)11%至279億元；中國(guó)人壽同比增長(zhǎng)6.9%至409億元；中國(guó)平安下滑至680億元，主要來自短期投資波動(dòng)，好醫(yī)生并表、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等產(chǎn)生的一次性影響，剔除后歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.7%至777億元。

此次歸母凈利潤(rùn)增速位居五大上市險(xiǎn)企首位的新華保險(xiǎn)在投資收益上取得不俗表現(xiàn)。新華保險(xiǎn)2025年半年度報(bào)告顯示，利潤(rùn)表項(xiàng)目中投資收益達(dá)187.63億元，較2024年同期的9.66億元大幅增長(zhǎng)1842%。新華保險(xiǎn)稱，主要系投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益同比增加。公司同時(shí)表示，上半年公司充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金“長(zhǎng)期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本”優(yōu)勢(shì)，積極響應(yīng)保險(xiǎn)資金入市的號(hào)召，在前期舉牌多家優(yōu)質(zhì)上市公司的基礎(chǔ)上，繼續(xù)積極增配能夠抵御低利率挑戰(zhàn)的優(yōu)質(zhì)底倉(cāng)資產(chǎn)，優(yōu)化權(quán)益資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，夯實(shí)長(zhǎng)期收益基礎(chǔ)。

總體來看，投資端方面，上半年上市險(xiǎn)企穩(wěn)步增配權(quán)益資產(chǎn)，五大上市險(xiǎn)企股票投資占比均有所提升。截至2025年6月30日，中國(guó)平安股票投資占比為10.5%，較上年同期提升2.9個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)人壽占比為8.70%，同比提高1.12個(gè)百分點(diǎn)；新華保險(xiǎn)占比為11.6%，同比提高1.4個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)人保占比為5.4%，同比提高1.7個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)太保占比為9.7%，同比提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，五大上市險(xiǎn)企均增配了股票，除中國(guó)人壽外的險(xiǎn)企均同時(shí)減配了基金。此外，上市險(xiǎn)企OCI股票占比有所抬升，其中中國(guó)平安占比提升最多，提高2.2個(gè)百分點(diǎn)，占投資資產(chǎn)比例為6.8%。

據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，上市保險(xiǎn)公司全面提升股票和基金（含債基）配置比例，整體提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至13.9%，配置余額較年初上升近4800億元。其中FVOCI股票配置比例較年初上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，為2023年以來最大增幅，顯示出險(xiǎn)資對(duì)股息的強(qiáng)烈訴求；FVTPL股票配置比例一改去年下降的趨勢(shì)，亦增配0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.5%，反映對(duì)市場(chǎng)信心增強(qiáng)。從全行業(yè)數(shù)據(jù)來看，增配股票的趨勢(shì)明顯。國(guó)家金融監(jiān)管總局此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年保險(xiǎn)業(yè)股票配置比例達(dá)8.8%，較2024年末提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，上半年股票增配額達(dá)0.64萬億。

中國(guó)平安副總經(jīng)理兼首席財(cái)務(wù)官付欣在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上介紹稱，全行業(yè)上半年增配股票，中國(guó)平安主要選擇了在相對(duì)低利率和波動(dòng)環(huán)境中表現(xiàn)穩(wěn)健的高分紅股票資產(chǎn)。“平安上半年也加配了高股息、好基本面的股票，它們分紅的穩(wěn)健性和可持續(xù)性是非常好的，也是貢獻(xiàn)了整個(gè)收益和利差的壓艙石。”

新華保險(xiǎn)副總裁秦泓波也表示，當(dāng)前環(huán)境下，新華保險(xiǎn)的策略是通過優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，在有效控制波動(dòng)的前提下，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健的超額收益。

盡管險(xiǎn)企積極配置權(quán)益資產(chǎn)，但在利率低位震蕩的共同影響下，險(xiǎn)企投資表現(xiàn)分化。華泰證券研報(bào)指出，由于今年上半年利率較去年同期有所下降，2025年上半年上市保險(xiǎn)公司平均凈投資收益率仍有所下滑，其中股息收益率較2024年上半年持平，利息貢獻(xiàn)下降。2025年上半年上市險(xiǎn)企平均凈投資收益率為3.0%，已經(jīng)接近3%左右的剛性負(fù)債成本，仍存在一定的利差損壓力。部分公司的股息收益率在0.5%以下，未來或仍有較大提升空間。上市保險(xiǎn)公司整體投資表現(xiàn)分化，總投資收益率差異較大。平均看，上半年上市公司總投資收益率和綜合投資收益率同比轉(zhuǎn)弱，分別同比下降約50個(gè)和40個(gè)基點(diǎn)。

有機(jī)構(gòu)指出，基于當(dāng)前負(fù)債端特性，險(xiǎn)企對(duì)能提供長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的資產(chǎn)需求提升。“負(fù)債特性與償付能力是權(quán)益配置的核心約束。”華創(chuàng)證券研報(bào)稱，負(fù)債成本、險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)與久期結(jié)構(gòu)均對(duì)資產(chǎn)端形成約束，當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)約78%的資產(chǎn)負(fù)債成本位于3%至4.025%區(qū)間，剛性成本下對(duì)資產(chǎn)端波動(dòng)的容忍度低，此外增額終身壽的熱銷也進(jìn)一步拉長(zhǎng)了負(fù)債端久期，資產(chǎn)端對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的資產(chǎn)需求提升。

下半年聚焦成長(zhǎng)、高分紅股

“保險(xiǎn)資金配置的本質(zhì)是尋找和負(fù)債相匹配的核心資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，低利率疊加資產(chǎn)荒背景下，以股息補(bǔ)票息是保險(xiǎn)公司的必然選擇，未來高股息是權(quán)益配置的重要方向。”國(guó)金證券研報(bào)表示。

上市險(xiǎn)企普遍對(duì)權(quán)益市場(chǎng)下半年表現(xiàn)相對(duì)樂觀，頭部險(xiǎn)企也多在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示將適時(shí)適度增大權(quán)益配置。中國(guó)平安總經(jīng)理兼聯(lián)席首席執(zhí)行官謝永林在公司中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，中國(guó)平安作為耐心資本、長(zhǎng)期資本，將圍繞代表新質(zhì)生產(chǎn)力的成長(zhǎng)板塊和高分紅價(jià)值股，適度加大權(quán)益配置。

中國(guó)人壽副總裁兼董事會(huì)秘書劉暉也在公司中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示：“上半年權(quán)益投資收益獲得了顯著增長(zhǎng)。目前，權(quán)益投資的比例符合資產(chǎn)配置的中樞，下一步我們?cè)跈?quán)益配置上會(huì)更加關(guān)注高股息股票的配置。”

展望下半年的投資，劉暉對(duì)A股市場(chǎng)保持樂觀，權(quán)益市場(chǎng)方面，重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力和優(yōu)質(zhì)高股息股票的配置。其指出，A股市場(chǎng)估值總體合理，市場(chǎng)底部相對(duì)夯實(shí)，積極因素累積增多，將持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)上漲板塊中的板塊輪動(dòng)，包括科技創(chuàng)新、消費(fèi)制造、先進(jìn)制造、新消費(fèi)、出海企業(yè)等方向的投資機(jī)會(huì)。提及港股市場(chǎng)，劉暉表示，上半年港股估值持續(xù)修復(fù)，港股的漲幅也領(lǐng)先全球主要權(quán)益指數(shù)。港股在新經(jīng)濟(jì)、高股息等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方面具備配置價(jià)值，上半年中國(guó)人壽在港股市場(chǎng)取得了非常好的收益，下半年將繼續(xù)關(guān)注港股市場(chǎng)，持續(xù)開展投資操作。

國(guó)金證券分析師舒思勤指出，在新準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司報(bào)表波動(dòng)變大，資負(fù)匹配的重要性提升。“負(fù)債成本是險(xiǎn)資配置的最核心約束，長(zhǎng)期利差損壓力來自凈投資收益率（隨長(zhǎng)端利率下降而下降）是否能覆蓋剛性負(fù)債成本。”舒思勤指出，2024年開始，險(xiǎn)企新配債券收益率較低，難以覆蓋新流入保費(fèi)的負(fù)債成本，且非標(biāo)資產(chǎn)逐步到期，在優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)荒背景下，險(xiǎn)資未來需要增加其他資產(chǎn)配置彌補(bǔ)非標(biāo)收益的缺口，因此提升高股息股票配置，用股息補(bǔ)票息將會(huì)持續(xù)。

在此基礎(chǔ)上，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來險(xiǎn)資將持續(xù)入市，每年增量資金總規(guī)模或超6000億元。據(jù)國(guó)金證券研報(bào)測(cè)算，假設(shè)各個(gè)公司每年人身險(xiǎn)保費(fèi)的50%進(jìn)入投資資產(chǎn)中，每年投資資產(chǎn)市值增長(zhǎng)5%，若各險(xiǎn)企未來三年每年增配1至1.5個(gè)百分點(diǎn)的權(quán)益資產(chǎn)，則預(yù)計(jì)每年有約6000億至8000億元資金入市，其中每年增配高股息股約3000億至4000億元。