七、研究結論及趨勢判斷

國際上夾層投資基金自 20 世紀 80 年代開始興起，目前全球總共有 313 家私募股權投資管理公司從事夾層基金業(yè)務，夾層基金中累計募集金額最大的高盛，已達到 217 億美金，其次為 TCW GROUP 和黑石，分別為 90 億美金和 41 億美金。自 2003 年以來全球夾層基金總規(guī)模復合增長率為 33%。夾層基金在中國面臨類似的發(fā)展機遇，具有廣闊的發(fā)展空間，但要走向繁榮還需走很長道路。

根據(jù)國外成熟經(jīng)驗，夾層投資對于保險公司、商業(yè)銀行、FOFs 等在內的對投資安全性要求較高的機構投資者吸引度較高。而國內由于政策限制商業(yè)銀行暫時還無法成為夾層基金投資者，保險公司雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大，可配置 PE 投資的資金較多，但其與夾層基金的合作才剛剛起步，并且由于大型保險公司渠道眾多，投資業(yè)務相對也較強，它們的資源優(yōu)勢和專業(yè)能力往往并不比主流 PE 機構差，因此，它們投資股權基金或者夾層基金的積極性并不強，未來這種投資是否會較大規(guī)模增長還需觀望。目前在國內還沒有針對夾層基金的鼓勵扶持政策，這或許也是某些機構投資夾層基金的障礙。因此，現(xiàn)階段有著深厚的資金背景或者強大募資能力的 PE 機構做夾層投資具有較大的優(yōu)勢。

另外，夾層投資靈活性很強，各個機構根據(jù)自身的優(yōu)勢、偏好，以及項目源的特征，在債權與股權中間取一個相對最優(yōu)化的點。隨著國內金融體系的不斷健全，夾層基金未來可采用可轉債、可贖回優(yōu)先股、認股權等，進行多樣靈活的結構設計，更多地參與并購重組、危機投資等領域，這也對夾層基金管理人的產(chǎn)品設計能力、項目執(zhí)行及管理能力提出更高要求。