航空裝備軍民兩端有望齊發(fā)力

公司是中航工業(yè)集團(tuán)直屬的核心業(yè)務(wù)板塊之一。軍用飛機(jī)方面，公司是我國主要的大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)的制造商，隨著運(yùn) 20等新一代軍機(jī)交付部隊，行業(yè)迎來發(fā)展拐點，未來軍機(jī)有望呈現(xiàn)加速列裝。民用飛機(jī)方面，隨著全球航空轉(zhuǎn)包市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司轉(zhuǎn)包生產(chǎn)保持增長勢頭，業(yè)務(wù)覆蓋波音 737、空客 A320 等全球主力民機(jī)型號，轉(zhuǎn)包生產(chǎn)技術(shù)水平和競爭力提升；國內(nèi)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)方面，在 ARJ21、C919、AG600 飛機(jī)等研制項目大部件交付進(jìn)展順利，并在機(jī)頭、機(jī)身/機(jī)翼和后機(jī)身等部件集成制造方面形成了優(yōu)勢。國家“一帶一路”、中非區(qū)域航空合作戰(zhàn)略中，把促進(jìn)國產(chǎn)飛機(jī)出口和國產(chǎn)飛機(jī)在非運(yùn)營作為合作重點，為公司民機(jī)開拓國際市場提供了新的發(fā)展機(jī)遇。

公司盈利能力有望持續(xù)改善

2018 年 Q1 公司的銷售毛利率達(dá)到 6.04%，較去年同期 5.30%提升 0.74個 pct，主要原因為公司推動均衡生產(chǎn)，在生產(chǎn)計劃管控和生產(chǎn)過程控制方面的管理取得一定成效。另外，從 2017 年經(jīng)營情況看，公司在三費(fèi)控制和回款方面均有一定改善，其中三費(fèi)占比由 2016 年的 9.58%下降到 6.86%，回款改善使得資產(chǎn)減值損失由 2016 年的 1216 萬下降到-4268 萬。采取均衡生產(chǎn)也有助于持續(xù)改善公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，隨著軍機(jī)加速列裝和民機(jī)批量交付，公司的盈利能力有持續(xù)提升。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司 2018/19/20 歸母凈利潤分別為 5.63/7.12/8.49 億元，EPS分別為 0.20/0.26/0.31 元，對應(yīng) PE 分別為 77/61/51 倍。鑒于軍工行業(yè)景氣度持續(xù)提升，航空裝備迎來產(chǎn)業(yè)拐點，公司作為中航工業(yè)集團(tuán)直屬的航空裝備制造商，將充分受益，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

軍品重點型號交付延遲；民品市場拓展不及預(yù)期。